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开源证券股份有限公司吕明,周嘉乐近期对太平鸟进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告:2022年库存及库龄改善,2023Q1盈利向好》,本报告对太平鸟给出买入评级,当前股价为22.68元。
太平鸟(603877)
疫情客流下滑导致全年业绩承压,2023Q1盈利向好,维持“买入”评级
2022年公司收入86.02亿元(-21.24%),归母/扣非净利润1.85亿元(-72.73%)、-0.27亿元(-105.16%),非经常性项目政府补助2.30亿元、投资收益0.45亿元。2023Q1在控费&调整零售折率下扣非及扣非增速转正,进入4月后零售流水同比持平,同店双位数增长,我们上调2023-2024年并新增2025年盈利预测,预计2023-2025年归母净利润为7.0/8.7/11.3亿元(此前2023-2024年为5.9/7.4亿元),对应EPS分别为1.5/1.8/2.4元,当前股价对应PE分别为15.3/12.3/9.5倍,2022年12月启动组织变革从事业部制转向职能大部制包括产品&零售&供应链管理三大业务中心,随着消费复苏,预计2023年发挥集中管控优势,渠道优化、库存管控及商品企划改善成效渐显,同时继续降本控费,维持“买入”评级。
品牌端:男装及童装体现韧性,期待改革后2023年冬季产品改善
2022年女装/男装/乐町/MiniPeace分别收入32.7/29.2/10.0/11.0亿元,同减27.0%/13.3%/28.3%/13.9%,占比38.4%/34.3%/11.8%/12.9%,男装及童装跌幅弱于较女装及乐町,体现男装及童装赛道韧性。
渠道端:线上销售占比持续提升,线下经营和拓店承压,静待2023年回暖
2022年线上收入27.32亿元(-18.8%),占比32.0%,占比+0.97pct。线下收入57.96亿元(-22.37%),其中直营/加盟收入34.19/23.78亿元,同降25.9%/16.7%,占比59%/41%(+3pct),直营同店下降19.3%。门店数量,2022年净闭543家至4671家,直营/加盟分别净闭189/354至1427/3244家,直营:加盟=1:2.3,2023年预计继续优化渠道,直营规划净闭店100-200家,加盟规划净拓200家。
折扣加深及负经营杠杆拖累全年净利率下滑1.4pct,营运能力维持良好状态
盈利能力:2022年毛利率48.2%(-4.7pct),线上/直营/加盟毛利率分别同比-2.6/-2.3/-7.9pct,加盟毛利率下降较大主要系加大过季老货库存清理力度。2022年销售/管理/财务/研发费用率分别为36.81%/7.28%/0.80%/1.37%,同比+0.65/+0.79/+0.18/-0.02pct,净利率2.15%(-4.1pct)。营运能力:2022年底存货21.3亿元,同比-16.4%,且存货结构改善,截至2022年底一年以内货品占比+6pct至75%,存货周转天数189天(+21天);应收账款周转天数24天(+1天)。
风险提示:线下零售复苏不及预期、渠道优化不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,广发证券糜韩杰研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为78.65%,其预测2023年度归属净利润为盈利7.05亿,根据现价换算的预测PE为15.11。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有14家机构给出评级,买入评级10家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为24.5。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,太平鸟(603877)行业内竞争力的护城河一般,盈利能力一般,营收成长性较差。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标0.5星,好价格指标2.5星,综合指标1.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)
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开源证券:给予太平鸟买入评级-环球通讯
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